分类
外汇基金投资策略

证券行业专题报告

金融服务

万联证券:光纤光缆行业专题报告(附报告)

2020 年,新基建得到政策大力推动,5G、云计算作为重要 组成部分,结合国际海缆、海外 FTTX 建设需求共同拉动光 纤光缆行业,扭转前期因市场供过于求而导致的低景气趋 势。5G 建设周期,PVCD 光棒工艺及 G.654.E 类别光纤或成 主流。短期看,产业需求尚未完全打开,成本控制仍为厂商 主线;中长期,5G 承载网光纤搭建、数据中心内部连接、 海外光纤到户业务布局或成为厂商开展业务关键,建议关 注产业龙头与研发投入居前标的。

后 4G 时期产业遇冷,反弹时间点已至。3G 发牌后光纤 光缆行业经历 10 年发展黄金期。后 4G 时期随着主流厂 商产能大幅释放而国内需求下降,产品价格大幅下跌, 产业进入瓶颈期。5G 建设周期的开启、云计算的快速 发展、海外通信建设需求三条主线将激发产业活力,趋 势将触底反弹。

需求主线一:5G 建设进入黄金期,通信网络架构提振光 纤需求。5G 建设,基站先行,2020 年 55 万+座基站建设 目标,结合边缘生态建设的大力推进,光纤光缆成长空 证券行业专题报告 间得以重新打开。接入、承载、核心网均刺激光纤光缆 需求。接入网方面,FTTX 建设迅速,渗透率渐趋饱和, 市场将逐步转移国外。承载网方面,网络新架构 “AAU+CU+DU”模式重新定义前、中、回传。前传光纤直 连模式因其成本低、便于故障定位或可成为主流;中传 方面,CU、DU 集中部署模式将大幅采用光纤光缆。

需求主线二:云计算繁荣发展利好多模光纤。云市场的 发展提高 IDC 内部架构连接要求,叶脊网络架构或将取 代 3-Tier 传统模式,并促使 400G 光电互联方案流行。 OM5 多模光纤因其低成本、低功耗,高延展性/兼容性以 及传输距离短的特征将成为生产厂商主要竞争赛道之 一。

需求主线三:国际通信及海外 FTTX 需求锚定行业发展 新方向。为实现信息互联与传输,海底光缆需求将持续 坚挺。互联网带宽增长以及海底光缆更迭周期临近将提 振海缆需求。同时,欧洲国家英、法、德、意在积极部 署 FTTX,中东、拉美、非洲光纤光缆需求同比增速维持在 5%以上,可有效缓解国内 FTTX 渗透率饱和问题。厂商业务的国际化提供机会。

光棒 PVCD 工艺成主流,G.654.E 型光纤量价齐升,成 为新周期“爆款”。上游光纤预制棒四大工艺中,MCVD 操作方式简便;OVD/VAD 对原料纯度要求低,可有效控 制成本;PCVD 原料利用率高,折射率分布更为精确。短 期产业仍处于去库存阶段,OVD/VAD 工艺可较为有力协 助企业降低生产成本,但中长期随着 5G 的持续推进, 建议关注符合 5G 要求的采用 PCVD 技术标的。

光纤光缆产业发展源于每一代的通信建设。光纤光缆是传统通信制造业,利 用光的全反射原理,在由塑料或者玻璃制成的纤维之中传输信号,是当代社会信 息传输的基础。因此,每一代通信设施的建设会拉动光纤光缆需求,推动产业繁荣。
2009年-2018年行业经历黄金十年,需求显著增加。3G到4G时期网络的迭代、 证券行业专题报告 基站的升级推升光纤光缆需求量,行业发展迎来黄金十年。其中,从2015年开始, 受FTTX建设推动,光纤光缆需求进一步放量。CRU显示,2015至2017年,我国光纤 需求量分别为20000万芯公里、24000万芯公里、30000万芯公里,而其中中国移动 需求量由6000余万芯公里增加到15000万芯公里,用于接入网的建设,在较大程度 上影响整体产业的需求。根据CRU的测算,国内光缆需求从2009年的0.6亿芯公里 持续高速增长,至2017年达到将近3亿芯公里,年复合增长率高达19.58%。

图表 1 国内光纤光缆需求走势

黄金十年产业产能大幅提升。3G建设周期的开启大幅增加光纤产量,由2009年的 8427.8万芯增加到2013年的22726.6万芯千米,年复合增长率高达21.85%;2013年4G 牌照下发,进一步催化市场供应,光缆产量于2015年见顶,达到34947.2万芯千米, 年复合增长率为24%,2017年迎来另一高峰,达34211.1万芯千米,2015-2018年供给 持续维持高位。

图表 2 光纤光缆产量走势(万芯千米)

2009-2018十年间光纤价格经历先跌后涨。随着行业产能的增加,光纤集采价格 从2009年至2015年进入下行趋势,由82元/芯公里下降至52元/芯公里;2015年,运营 商开始加速扩张光纤宽带接入网,尤其在中国移动放量需求的刺激下,光纤光缆市场 供需情况改变,光纤价格由2015年的52元/芯公里上涨至2018年的65元/芯公里,市场 热度再现。


图表 3 光纤价格走势(2009-2019)

估值冲高回落,修复可期。光纤光缆行业相较A股有较高的估值比价,属于较 高成长性产业。受益于3G、4G建设以及2015年牛市行情,行业自2011年至2015年 估值持续上涨,随后由于产能过剩以及市场逐步恢复理性调整至平均线以下。 2019年行业估值为24.42倍,仍低于十年平均32.证券行业专题报告 97倍,并较2018年有所回暖,随 着5G建设的推进,行业估值有较大修复空间。


图表 4 光纤光缆产量走势(万芯千米)

产业链方面,上游光纤预制棒毛利率最高。光纤光缆产业链上游为光纤预制棒, 通过四氯化锗、四氯化硅、特种气体等原材料制造,用于光纤的拉丝,毛利率约为50%; 中游为光纤,光纤制造厂家使用光纤预制棒拉丝加工制造光纤,包括了使用涂料以及 拉丝等步骤,毛利率大约为25%;下游为光缆的制作,厂家对光纤进行护套成缆处理, 并最终销售给应用端客户,毛利率大约为6%。产业链中光纤预制棒成本在光纤中占比 达80%以上,光纤成本在光缆中占比90%,因此光纤预制棒的价格极大程度影响光纤光 缆的价格走势,产业链价值最高,毛利率最大,是主流制造厂商力争的业务赛道。


图表 40 光纤光缆行业产业链

证券行业专题报告

回访热线:4006600109
4006000842
028-69095310

本公司开展网上证券委托业务已经中国证券监督管理委员会核准 股市有风险 入市需谨慎

Copyright © 2008-2022 国金证券股份有限公司 版权所有 [蜀ICP备09006579号-3 证券行业专题报告 四川省通信管理局] 川公网安备 51010502010523号

证券行业专题报告

公募基金行业报告

私募查询热线 : 400-017-8200 基金从业人员管理咨询服务热线 : 021-61948893 在线投诉 私募查询热线 : 400-017-8200 基金从业人员管理咨询服务热线 : 021-61948893 投诉地图 -->

证券行业专题报告

全国统一客服热线:95360

证券行业专题报告 相融相通 互琢玉成

I资讯中心 nformation Center

网上营业厅

金融服务

理财超市

投教基地

关于我们

友情链接