冯柳的核心理念、选股择时原则及风险控制（冯柳读书笔记3）
（引：这篇文章节选于网络上流传的《冯柳投资思想研习笔记》，我一边打字誊抄，就一边在想想停停停停想想，所以速度挺慢的。一方面暗暗觉得冯柳真他妈的是个人才，他的这种觉悟和思考能力真的厉害，当然也觉得那个将其思考理念整理出来的人也是功力不浅；另一方面就在想这些文字背后真实的含义，会不会被上一个整理的人过分解读了，或者是碍于文字的局限，我还是漏掉了一些关键的东西。文章尽量保证不动，自己的思考，以斜体字体标注在旁边。2022.2.15）
最近，他在一次采访中表示：我的工作强度一直很低，产能始终有富余，经常处于想法多过资金的状态，大部分时候无事可做挺无聊的。
（本人注：知之为知之，不知为不知，这说的是诚实的态度，除此之外，要深一层，知道自己的不知道，深刻的知道并理解自己的弱点）
基于这个现实，他提出了著名的“弱者思维”——
假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。
先承认自己是个弱者，这就是他最核心的投资思想。这也正是他跟大部分股民的分野所在。
（本人注：我觉得这是一种极厉害的战略思维，而并不一定自己实际各方面处于这个市场的最差水平，他了解很了解自己的，但是光知道和理解自己还不够，还得了解和理解市场。这样做有两个很大的好处:不断的给自己心理暗示，让自己放下自负的心，时刻保持谦虚，以更认真的态度去对待市场）
承认自己是弱者，放下自负的心，就好比在“龟兔赛跑”中，不做急功近利，骄傲自负的兔子，而把自己当作能力不足，但目标坚定的乌龟。
从而可以更加“心明清净”地制定长期战略，慢慢地积累，慢慢地富有。（PS.巴菲特曾说，他更有钱，是因为没有人愿意慢慢变富。）
他的“弱者思维”体现在选股、择时、风控等各个方面。
比如，选股方面，他会青睐“困境反转”且赔率很高的股票。择时方面，他更喜欢利用逆向思维，左侧买入。风控方面，他会在买入时“先分散，再集中”，且不做仓位控制。
首先，他肯定是一个价值投资者。而且是一个“成长投资者”。（本人注：他的思想体系搭建于价值投资的基础之上）
所以他说：“投资要听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面，二是市场的声音，就是借助市场智慧完善认识，三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。”
（本人注：认知，包括认知自己，认知企业，认知市场和对手，要有三围的认知，这样就站在更高的维度）
他会在投资中杂糅进市场博弈因素以及结合技术分析等。（本人注：从对手的维度）
在选股方面，他不像很多学院派价投总在强调巴菲特的“好生意，好公司，好价格”，而是会按照不同持股周期设置不同的标准。（圈重点）
他曾说：“长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动。
（Ps.我的观点是：短期看预期，中期看趋势，长期看价值）（冯已经说的很好，这个解释反而弄巧成拙）
二是买别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好的公司。
三是买大家都不知道它好的公司。
（本人注：言外之意，首先要是好公司，最好还要存在预期差！如果是大家都知道的好公司，冯不会选择）
但是他会在“增量的好行业”去碰运气。这里的增量行业，应该就是我常说的“高景气行业”。
由此可见，他在选股的时候，会首先锁定“好行业”、“好赛道”。
当然，他也不完全“碰运气”，他说他未来会考虑前两种更有技术含量的模式。买一些“别人不知道它好但你知道”的“好公司”。
在他眼中“好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。”（本人注：圈重点，眼光不能只盯着现在，也要放眼未来）
另外，我们还可以看出，他在选股时会考虑“别人”的感受，也就是前面说的，会考虑“市场”的因素。（本人注：进一步解释了三围认知之认知市场）
也就是说，公司究竟好不好，不要仅仅只是你觉得好，还要“市场”也觉得好才行。（本人注：进一步解释了三围认知之认知市场）
另外，他还强调“在做公司的具体研究上也是强调要研究有三个着力点：产品研究（可以帮助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以帮助理解发展路径和可把握程度）、股价阶段分析（可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解）。阶段分析能解决赔率分布问题，基本面研究可以解决空间、方向和信心问题，阶段认识是相对次要的辅助工具，不能夸大但也不能没有。（本人注：不能夸大但也不能没有！！）
简单概括就是，研究基本面可以让我们有“信仰”，但是研究“股价阶段”，可以让我们知道“赔率有多大”。（本人注：基于基本面的技术分析，基本面为主，技术面为辐，不能本末倒置. ）
概括起来，冯柳选股的原则大概可以概括为：
1）在“增量的好行业”里“碰运气”。
2）选择“可预期、可展望、可想象”的好公司；
3）除了研究产品，公司战略，还要研究股价的阶段，市场对于公司的看法。
不过，奔私之后冯柳的持仓开始多样化。(本人注：得因时因地而变，不断进化)
关于择时原则，冯柳说：“首选高关注度低购买度的，估值容易抬升；回避高关注度高购买或低卖出度的，这个估值有下行压力。
（本人注：择时属于技术和心理博弈的层面,纯粹的基本面分析是择价）
所以，“高关注度”，就是市场多人都“看见”了。而“低购买度”是指很多人还
没“看懂”。
也就是说，他喜欢在大家“看得见”但是“看不懂”的时候买入。
具体来说，冯柳以左侧交易为主，右侧交易为辅。
换句话说：利空已经出尽了，稍微有点边际利好，股价就有可能大涨。
（本人注：逆势交易，但是这之前得分析把各种逆势分类，仔细分析，找被大众羊群效应错杀的且逻辑未变的公司，而逻辑未变中，业绩下降为次，业绩还未变为优）
他把股价下跌的原因分为三种，分别是：杀估值，杀业绩，杀逻辑。
1）杀估值：就是股价涨多了，短期又遇到一些利空，那就跌一跌，挤一挤泡沫。
2）杀业绩：比如某个季度业绩不及预期，如果从更长周期看，经营逻辑没有发生变化。
3）杀逻辑：是指逻辑被证伪，比如乐视构建的所谓生态链被证伪。
关于左侧买入，最大的难题在于，你以为跌到位了，实际上才跌到半山腰。你以为 是在抄底，其实在接下落的飞刀。
如何解决这个问题呢？ （本人注：对于符合杀估值和杀业绩的，需再做否定之否定的排除，若仍无法排除，则择时而入）
他说“把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。” 另外，他还辅以 K 线图来做判断。
他曾说：“大部分的成交和 K 线都是中性的，没有解读的意义，只有决定方向和酝酿变化的部分才值得重视，所以，我们需要一个概念来筛选，过滤掉无用的噪音，
它就是“新”字，新方向、新价格、新幅度、新速率、新节奏、新成交量等等一切的新，这和新高新低的新是一样，以此感受市场的延续与变化之机。”
（本人注：新，即变！新的趋势形成的必然现象）
但是他说：“你得算清楚，虽然它涨了这么多、这么长时间，但它其实还是很便宜的。你要看清它未来三五年后的情况，你得把账算出来。”（本人注：追涨要求更高，关键在于懂，且价格还是很便宜的！！）
很显然，这其实是一种强者逻辑，而不是弱者思维了。取胜的关键在于对所买公司有深刻的认知。
比如他对白酒很懂，就敢于右侧买入。
他认为“右侧买入是提高效率和准确度的方式，缺点是不容易买够量，除非其空间足够大。”（本人注：目前不存在这个问题）
冯柳说：“卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。” （本人注：这句话的意思，买进时，一定得做好明确的计划，并严格按照计划，达到目标止盈，不符合预判，止损！！）
关于风控，他说：“我的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。”
（本人注：给自己划红线，不择时、不对冲、不用杠杆、不做空，并严格遵守自己的原则。另外，赔率、概率这两者往往很难统一。坚持赔率优先，就是价投的思路，不确定时，分散。赔率高，确定性大时，重仓介入）
3年内投资想翻倍，就得专注被错杀的科技股！1％顶尖华尔街分析师：2原则找「被错杀的好股票」
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巨丰投资张翠霞：半年报披露尾声 “错杀好股票”迎布局良机
新华财经北京8月26日电 深沪两市股指无视海外市场高位强势震荡、北向资金净流入超12亿等利好，在局部权重茅股加速赶底、半年报业绩不佳股大幅杀跌，以及绝大多数行业细分指数再现“普跌+急跌+大跌”风险释放下，给出略有超预期的调整大阴线，为三连阳上攻至关键阻力位的二次探底，也为资金方主动性释放风险迎接半年报收官诉求，波动率除科创50击穿前低点支撑外，其他三大股指均未形成所谓的破位结构，明确8月收官倒计时的半年报密切披露期，或影响小周期的做多情绪释放，但长周期来说被“错杀”好股票是非常好的上车机会。
盘口看，CRO概念、酿酒、种业、鸿蒙概念、基因概念、民营医院、新冠检测、免疫治疗、抗癌、医疗保健、医药、农林牧渔、汽车类、家用电器、软件服务、食品饮料、保险、电器仪表、人工智能、医美概念、生物疫苗、无人驾驶、C2M概念、操作系统、电子烟、口罩防护、猪肉、远程办公等板块领跌两市，资金规模性流出，波动率平均超过2.5%，对指数形成较强的负面影响和冲击。结合多空能量比，大涨超过9%个股75家，上涨超过5%个股203家，涨幅超过3%个股412家，大跌超过9%个股26家，下跌超过5%个股224家，跌幅超过3%个股813家的数据情况，预期短期市场再现“普跌+急跌+大跌”走势，系半年报集中披露期的做多风险偏好下降使然，也是8月收官倒计时使然。
笔者认为，医药和白酒为代表的传统价值股出现加速赶底走势，为机构资金战略性调仓换股使然，波动率未给有效底部结构或底部形态，不建议盲目抄底或加码操作。另外，矿物制品、工业母机、赛马概念、有机硅、钢铁、煤炭、钛金属、分散染料、多晶硅、稀土永磁、船舶、运输设备等为代表的强势板块，近期资金规模性净流入，有利后市股指演绎震荡攀升的主升浪攻击行情。结合超跌低位的券商和保险板块，盘底进行时的运行图表，预期8月收官的最后三个交易日，或因市场风险偏好引发折返跑，但不会逆转中长期“螺旋式”上升趋势方向。
消息面上，国务院常务会议通过《中国妇女发展纲要（2021-2030年）》和《中国儿童发展纲要（2021-2030年）》，完善三孩生育政策配套支持措施，落实产假制度和生育津贴，探索实施父母育儿假，依托社区发展普惠托育服务，推动将3岁以下婴幼儿照护服务费用纳入个人所得税专项附加扣除，加强住房等支持政策，多措并举减轻家庭生育、养育、教育负担。
笔者认为，北京市研究“十四五”时期两个重要规划，推进新能源智能汽车、智能制造、航空航天、绿色能源与节能环保等“先进智造”产业创新发展，布局未来产业，加大新技术、新产品、新场景供给，培育更多独角兽企业；上海市与中国海洋石油集团有限公司签署战略合作协议，进一步深化战略对接，在能源供应、清洁能源、科技创新、金融贸易等领域加强全方位合作；成都经开区宣布建立招商专班，分别为汽车产业、智能网联、氢能产业、现代服务业、东安新城、科创空间、标准厂房、驻点招商8个专班，开展针对性项目招引攻坚；以及内蒙古发布关于加快推动新型储能发展的实施意见（征求意见稿），到2025年建成并网新型储能规模达到500万千瓦以上，配建储能规模原则上不低于新能源项目装机量的15%，储能时长2小时以上等区域经济政策利好，佐证“结构性”牛市行情不会因为市场短期的风险偏好下行而结束。有鉴于此，维持“核心赛道中长期投资机会多多”2原則找「被錯殺的好股票」 的判断观点，建议二级市场投资者在整体市场出现“黄金坑”低点机会，积极把握储能、半导体、新材料、光伏、新能源汽车产业链、元器件、光刻机、芯片、生物疫苗、中医药、证券、保险、稀缺资源、化工、航天军工等板块中“被错杀”的好股票，逢低进行资产配置，安全边际高。（本文作者系巨丰投资首席投资顾问张翠霞。提示：上述信息仅供参考，不作为具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。）
二、如何建立股票池？
選擇市場和基本原則
如果以港股為主，就可以在港股市場裡篩選股票，如果以中國A股為主，就可以在中國A股市場進行篩選，這樣相對可以減少一部分工作量。當然，如果有足夠的時間和能力，可以都兼顧。選定市場後，下面我們就要用到一些基本面的指標來篩選出我們想要投資的股票。
在篩選股票前要明確選股票就是選企業這麽一個基本原則。前面反覆強調過，股票是代表所投資公司的權益憑證，這點很重要，就是說市場上的股票代表的是公司。所以我們一定要深入分析將來可能要買入的公司，有些朋友們買賣股票非常隨意，今天聽到電視裡有專家推薦就買入，或者某某股票群裡推薦的股票又買入了，根本沒有自己的深入分析，必須牢記買股票就是買公司的股權，一家不值得購買的公司乾脆遠離它。
三、篩選股票的方法
（一）指標篩選法
投資股票首先要運用幾個基本指標來篩選標的股票，這裡要用4個重要指標：市盈率、市凈率、股息率、凈資產收益率。可以根據這4個重要指標對公司有個大致的了解，對篩選股票有著重要的作用。接下來舉例說明一種篩選的方法。
在這裡首先強調一下：在股市裡是條條大路通羅馬的，只要適合自己的投資方法就是有效的。每種方法都有其局限性，不是說這種方法就比人家的好，這只是其中一種相對比較安全有效的方法，在新興產業及一些快速發展行業裡採用這個方法可能會漏掉好的標的，對一些強週期行業的篩選也不太準確，對房地產行業的篩選有問題（房地產業的業績結算有一定的滯後，當前的報表不能完全真實的反應出現階段的情況）。像房地產企業這種情況應該在房地產行業裡單獨設定方法篩選，不適宜用這種方法。每個人還可以根據自己的要求來增加或者減少一些其他指標或者重新設定數值。或者部分行業重新設定指標來篩選，指標的設定初期不能過高，那樣可能都沒有什麽企業能通過篩選了。
1、設定指標篩選。根據這4個指標可以對股市做一個初步的篩選，比如設定如下：
（1）凈資產收益率（ROE）10%以上，這個指標一般用5年平均數做標準，5年平均數據低於10%的股票一般不考慮。但是一般軟體沒有提供五年平均數據，需要自己整理。可以先設定10%篩選，然後在行業分析裡通過對比再看看有沒有漏網之魚；
（2）市凈率（PB）小於3倍；
（3）市盈率（PE）低於15倍；
（4）股息高於2%，這個指標也可以不設定，因為一些成長期的股票分紅率不會高。
其實，每個指標都有局限性，有些指標在某個年份裡甚至是無效的，比如公司剛好記帳了一大筆金額，而這個實際上可能只是財務手段，並沒有實際的虧損，這樣他的PE特別高甚至虧損，但實際上這個企業正在好轉。另一種情況是相反的，公司正好賣了一棟樓，結果今年的PE特別低，但卻是不可持續的。綜合各個指標才是有效的，通過以上幾點設定篩選出來的股票在中國A股裡可能只有100~200檔股票了，這樣就大大縮小了範圍。一些比較特殊的情況漏選的就要通過行業篩選或其他渠道篩選的時候再做補充。
2、分類比較。通過篩選出來的股票按行業分類，先找找自己最熟悉或者看好的行業，然後把篩選出來的股票放在行業裡和所有行業內的股票做個比較，特別是要和行業內的龍頭企業做個比較。通過這種對比也許還能找到原來漏掉的好企業，還有通過行業的對比也能了解企業在行業中的地位和未來發展情況，並且和龍頭的差距如何，估值如何，然後根據行業的大小可以選擇部分股票進入自己的股票池。
這裡要強調的是：比較的數據一般來說要至少比較5年左右的數據，不能只看最近這一兩年，還要結合行業的特點來分析，比如分析銀行業不能單純看凈資產收益率、市盈率和市凈率，還要對不良率，撥備覆蓋率、逾期貸款等等數據進行綜合分析。還有就是企業的品質和發展比目前的估值更為重要，當然品質和發展更難以把握，要自己設立一個平衡來取捨。我更傾向於「千鳥在林，不如一鳥在手」，如果估值明顯低並且情景看好更值得買入。但是一些夕陽企業估值再低也不一定值得投資，企業未來的發展還是最重要的。
通過各行業的篩選比較，還有行業與行業的對比，可以在各種行業中慢慢選出幾十個企業作為股票池的基本股票。這部分的工作其實是很花費時間的，需要大量的數據篩選對比並了解行業特點及未來發展等等，所以建立股票池是一個持續的工作，必須在投資過程中不斷完善，同時還要不斷進行篩選的工作。初期的幾十個股票一般至少需要兩到三個月的時間來建立。
當然在股票池建立的過程中如果有確定性比較好的股票就可以開始逐步建倉了。股票池的建立不代表確定股票投資標的，一般來說，買入一個企業的股票我的理解是一定需要至少看最近的季報或半年報，並且閱讀最近3年的年報以及5到10年的財務數據，以及和行業龍頭以及直接競爭對手對比，還要對企業的未來發展做出自己的預判後才能購買的。
（二）訊息篩選法
生活的周圍有著許許多多和上市公司有關的訊息，比如描繪一下我們可能的一種生活場景：把錢存入中國銀行，給孩子買平安保險，住著綠城的房子，穿著李寧的服裝，開著長城的汽車到海底撈吃火鍋，到大潤發超市（高鑫零售）購物等等。上面提到的這些公司都是香港上市公司，也就是可以通過了解身邊的這些可以接觸到的上市公司，從而篩選出需要的股票進入股票池。
（三）特定行業篩選法
這種情況就是投資者可以選擇自己特別熟悉的行業，比如自己所從事的行業或者經常打交道的行業。還有就是自己特別感興趣的行業，以及將來有廣闊發展前途的行業。此外市值占據整個市場第一類的金融行業和第二的房地產行業，不論是否購買，一定要選出部分股票進入股票池長期關注。投資者一定要關注這些行業，從這些行業裡選出適當的股票進行分類比較篩選後進入股票池，分類篩選的時候同時可以設定各類指標進行篩選。
進入股票池的股票不一定是要購買的股票，但是股票池的股票提供了持續關注的可能，一旦行業發生積極的變化或者估值跌到很低的水平，就可能提供了絕佳的買入機會。因為如果沒有平時對行業和企業的關注，當機會真正來臨的時候，了解的程度不足，是不敢投資的，即使是投資了，也不敢買入足夠的倉位，從而錯過絕佳的機會。這正是股票池能提供給我們的巨大幫助。
這裡要強調的是，絕不是只要是身邊的這些公司就不加選擇的進入股票池，更別說去購買這些股票了，這些身邊的上市公司只是提供了一個初選的訊息，無論是從最熟悉的行業還是從身邊發現的好公司，還是某位神秘的朋友給了一個公司的代碼，哪怕是投資者看到身邊的海底撈火鍋天天排隊等候還是說李寧的服裝店人滿為患，這些都不是購買一個股票的理由，都需要進一步去了解這家公司各方面的情況才能確定它是否能進入股票池。初選出來的股票還必須經過上面談到的分類比較步驟來確定是否進入股票池。
四、建立股票池
通過上述篩選後選出的股票就進入股票池，同時還應該把該行業的龍頭企業一起選入股票池，以方便關注這些行業龍頭和篩選出來的企業對比的變化，並通過關注這些行業龍頭可以獲得被市場錯殺低估的機會，比如地產行業關注寶龍地產、綠城中國肯定要同時關注萬科、恒大、碧桂園、融創這樣的企業。
選股應該要比選美更加嚴格，要從幾千檔股票中一層層的選出真正要買的那幾檔或者十幾檔股票。
四、初入股市者的幾個基本原則：
（1）凈資產在100億以下的股票初學者不宜作為投資標的。首先凈資產小的股票容易被操縱，其次自身的發展變化也大，不適合初學者投資。注意，這裡講的是股票的凈資產不是股票的市值。
（2）市凈率3倍以上且前三年凈資產收益率平均不到20%的股票也先不要考慮。
（3）前十年的凈資產平均年收益率在10%以下的股票也不在考慮範圍之內。當然，近些年曾經虧損2年或2年以上的股票更不在考慮之內。
（4）前3年都不發股利的股票也不考慮。
（5）適度分散持倉，一檔股票一般不能超過倉位的20%，就算再看好也不要超過30%。
這五條原則不能保證賺錢，但是能夠趟過股市中絕大部分的雷區，基本能讓初學者的投資不至於有巨大的虧損。因為我認為在股市裡投資，安全是最重要的因素。當然需要在股市中投資成功，還需要看大量的資料並作出自己的分析判斷才能讓投資有更多的合理性，這樣同時也大大提高了投資的準確性。先聲明一下，這些原則是初學者篩選股票的原則，等初學者變成老師傅了，投資的股票就不一定需要用這些原則來篩選，方法相對更加靈活覆雜一些，完全可以根據自我情況來設定一些適合自己投資的原則。
投資股票需要相應的股票和財務知識，這些知識可以去購買一些相關的書籍或者網路學習，本書的第五章裡也會介紹一些基本的財務知識。財務知識方面至少需要學會看懂三大財務報表：1、資產負債表2、利潤表（也稱損益表）3、現金流量表。還應該學會讀懂杜邦分析