如何反應市場情緒？
Hangzhou Dianzi University, Hangzhou Zhejiang
Received: Jun. 15 th , 2020; accepted: Jun. 24 th , 2020; published: Jul. 21 st , 2020
Since the development of the Chinese stock market for 30 years, it is an ideal research object to examine the impact of investor sentiment on stock returns. Taking my country’s A-share market as a sample, the sample interval from January 2010 to December 2019 is selected, 如何反應市場情緒？ and a new comprehensive sentiment index is constructed by the principal 如何反應市場情緒？ component analysis method, and then an empirical analysis of the impact of investor sentiment on stock returns is conducted by VAR model. Studies have shown that investor sentiment has no significant effect on stock market returns. The reason may be that the Chinese stock market has gradually matured, and the impact of investor sentiment has gradually weakened.
Keywords:Investor Sentiment, Sentiment Index, Stock Returns, Principal Component Analysis, VAR Model
关键词 :投资者情绪，情绪指标，股票收益，主成分分析，VAR模型
Copyright © 2020 by author(s) 如何反應市場情緒？ and Hans Publishers Inc.
This work is licensed under the Creative Commons Attribution International License (CC BY 4.0).
直接指标由直接调查众多投资者的机构获得。基于调查内容的不同可以分为两种类型：一种是侧重于投资者对微观环境(即股票市场的未来趋势)的判断，如好淡指数、央视看盘指数等；另一种则根据投资者对宏观环境(即未来经济和投资前景)的看法，如投资者信心指数、消费者信心指数等。这种通过直接调查投资者获得的情绪指数能够正面反映投资者的心理状态。间接指标主要利用市场公开交易的统计数据，可以侧面反映投资者事后的心理特征。关于间接指标的相关研究较多，主流研究认为封闭式基金折价率、共同基金净赎回、IPO发行量及首日收益、交易量和基金持仓比例等指标可以更好地反映投资者的情绪波动。此外，也有学者将波动率指标(VIX)等作为投资者情绪的代理指标预测市场价格变化。采用单项情绪指标的各项研究中，Brown和Cliff (2005)采用市场调查的方式来收集数据，编制投资者情绪指数，研究表明市场收益率对投资者情绪有滞后性影响，反之，投资者情绪对市场收益率的预测效果一般 [1]。文凤华等(2014)采用上海证券市场相关数据构建投资者情绪指数，研究不同情绪下投资者的行为特点差异，结果表明在中国股票市场中，将投资者情绪分为正向与逆向来考虑并拟合收益的模型会更好，正向情绪对股票的影响相较逆向情绪而言更加显著 [2]。
然而，上述两类指标的单个指标都只体现了投资者情绪的某一方面，用来衡量整个金融市场未免以偏概全。此外，投资者情绪除了会受到自身心理因素的影响外，也会受到外部宏观经济环境变化的影响。因此，为了尽可能减少对研究结果客观性的影响，在衡量投资者情绪时需要剔除宏观经济因素，保证情绪度量的准确性。基于这种情况，更多的学者采用复合指标来测度投资者情绪。Baker和Wurgler (2006)采取封闭式基金折价、交易量、IPO数量及上市首日收益、股利收益和股票发行/证券发行比例等六个情绪指标，构建了投资者情绪复合指数——BW指数，同时对宏观经济因素(如工业生产指数、经济景气指数等)进行相应的变量控制 [3]。巴曙松和朱虹(2016)通过将融资信用交易和融券卖空交易引入投资者情绪研究中，发现融资融券交易能够从投资者情绪角度影响市场价格波动 [4]。
根据行为金融学理论，投资者情绪是影响股票价格和收益波动的重要因素。从国外研究来看，Lee等(1991)将封闭式基金折价率作为投资者情绪的代理因子，分析了封闭式基金折价和主要由个人投资者持有的小市值股票收益之间的关系，并用情绪解释了封闭式基金折价之谜，正式提出关于投资者情绪的研究 [5]。Brown等(2005)分别探讨了投资者情绪对市场短期和长期的影响，发现股市短期收益对投资者情绪有直接影响，反之，影响效果并不显著；长期影响下，投资者情绪与未来市场收益率成负相关 [2]。Yu等(2011)基于投资者情绪能够影响股票市场的假设，检验了股票市场收益与波动性的相关性，研究表明在情绪低迷时，期望回报与波动性之间的负相关性较强，较情绪高涨时期表现更明显。也就是说，在悲观情绪占主导的时期，市场更关注波动性 [6]。国内有关投资者情绪对股价和股票收益影响的相关研究也得到类似的结论。王美今等(2004)通过对比沪深两市受投资者情绪变化的影响，认为投资者情绪是影响股票均衡价格的系统性因素 [7]。伍燕然等(2007)基于非完全理性投资者的情绪，实证发现投资者情绪对市场收益存在显著的短期正向影响和长期反向影响 [8]。蒋玉梅等(2010)则探究了投资者情绪的总体效应和横截面效应，证实投资者情绪对股票收益的影响存在敏感度差异 [9]。
然而，基于投资者情绪是否影响股价的系统性因素的视角，也有研究得到相反的结论。Baker等(2006)通过研究情绪对横截面收益的影响，发现投资者情绪对套利难和主观估值程度高的股票影响程度更大，并侧重于分析投资者情绪与市场之间的相互作用关系 [3]。Chung等(2012)分析比较了经济扩张和衰退时期投资者情绪对股票横截面收益的预测能力，发现投资者情绪只有在经济扩张时期对资产组合收益表现出明显的预测能力，而在经济衰退时期不具备这种预测能力 [10]。鲁训法等(2012)采用每周新增投资者开户数来检验投资者情绪与股市波动性之间的联系，发现投资者情绪与股市波动并不同步 [11]。余佩琨和钟瑞军(2009)根据网络舆情调查结果发现，个人投资者情绪容易受到大盘指数变动的影响，从而改变自己已有的投资决策，而个人投资者情绪对大盘指数变动的影响不大 [12]。姚德权、黄学军和杨光(2010)运用噪声交易模型进行研究，发现机构投资者情绪会影响股票市场收益，但没有构成系统性影响 [13]。张德荣和余攀(2018)发现，股价波动对股票价格本身和投资者情绪有积极正面的影响，但投资者情绪能引起股票价格波动的观点还需要进一步的实证研究 [14]。
复合指标是指将直接指标和间接指标用一定的模型或方法进行融合而形成的指标。该指标充分反映了投资者情绪的多个维度，比单一的情绪指标更综合全面，也是现在大多数学者的研究方向。最常用方法是主成分分析法和因子分析法，都可以通过降维从多个指标中得到低维的综合信息。Baker和Wurgler (2006)运用主成分分析法，构建了以市场换手率、封闭式基金折价率、IPO发行数量、上市首日收益率、股票发行占证券发行的比例和股利收益率等6个指标为代理指标的综合情绪指标 [3]。借鉴BW指数(Baker和Wurgler，2006) [3]，并结合我国股市现状和数据的合理性、有效性和可得性，选择封闭式基金折价率、市场换手率、新增投资者开户数和消费者信心指数等四个指标作为构建投资者情绪复合指标的基础，各指标的具体计算方法见表1。表2为4个指标的描述性统计分析。
股票上如何揣摩市场情绪，市场情绪怎么看？市场情绪的转化过程是什么？
同样，这个市场也有一些人喜欢抄底，如果抄底的人能赚到钱，他们会继续去抄底，盘面的反应是市场很难大幅下跌。一旦抄底人开始赔钱，他们也会有自我惩罚的心理，抄底的动作在操作上就会减少。一旦抄底的人数开始减少，一些股票会在一点点抛压后毫无抵抗地下跌，这是逐渐导致崩盘的前兆，直到卖方不可持续。
能够将股市的头脑和方法整合起来，运用到实战中，并不是一蹴而就的。
审核：yj168 编辑:yj168
嘉盛集团：市场情绪指南：其含义、指标和交易途径
市场情绪是分析市场趋势、判断某只股票是否被高估或低估时最受欢迎的指标之一。请通览全文，了解什么是市场情绪，以及交易策略中如何对其加以运用。
何为市场情绪?
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交易员持仓报告（COT）
波动率指数(VIX)
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